Акции Aimia: торгуются менее чем за половину базовой стоимости (OTCMKTS:AIMFF)

Антонио Солано

Следующий фрагмент был взят изэто письмо фонда.

Aimia — это холдинговая компания, управляемая стоимостными инвесторами, которая проводит конвертацию активов. Продав в прошлом году миноритарную долю в программе лояльности Aero Mexico, компания планировала направить вырученные средства в хорошо работающий бизнес по привлекательной цене. Это также позволит компании использовать свои существенные NOL.

В этом году компания объявила о согласии на покупку двух предприятий. Tuffropes — индийская семейная компания, производящая специальные канаты и сети для морской промышленности. Bozzetto — европейский бизнес по производству специальных химикатов. В обоих случаях руководство заключило партнерские отношения с одной и той же частной инвестиционной компанией, которая стала источником идей и которая будет получать процент от прибыли, превышающий 8%-ный темп роста прибыли.

Многие инвесторы, похоже, недовольны этими сделками. В число названных причин входят повышенный риск приобретения иностранных компаний, необходимость передать часть экономики частной инвестиционной компании, тот факт, что кратность прибыли, выплачиваемой за приобретенный бизнес, не была особенно низкой, недостаточное раскрытие информации об исторической экономике приобретенные компании, общее разочарование по поводу того, что акции не принесли хороших результатов и что руководство не просто вернуло акционерам достаточный капитал.

Легко позволить эмоциям управлять повествованием, когда акции не работают так, как надеялись инвесторы. Я готов поспорить, что если бы акции торговались в два раза дороже их текущего уровня, что ближе к моей оценке их внутренней стоимости, жалоб было бы гораздо меньше. Тем не менее, я разделяю некоторые опасения и хотел бы поделиться своим мнением о трансформации компании и о том, где она оставит акции в качестве инвестиций в текущих ценах.

Я согласен с тем, что раскрытие информации о финансовых результатах приобретенных предприятий за прошлые периоды является недостаточным, и я поделился своими опасениями с руководством. Я также не в восторге от того, что буду делиться будущими экономическими аспектами бизнеса с ПИ-фирмой. Однако в обоих случаях компании удалось избежать аукциона, так что, возможно, фирма PE действительно добавила некоторую стоимость. Окончательное измерение успеха будет основано на прибыли, которую компания получит от своего капитала, использованного в этих двух сделках, а не на том, как они были созданы или структурированы.

По моим оценкам, два приобретаемых вместе бизнеса будут генерировать нормализованную операционную прибыль, которая немного превысит сумму корпоративных расходов, дивидендов по привилегированным акциям и процентных расходов по долгу дочернего предприятия без права регресса, который компания намеревается получить вскоре после сделки. закрывать.

Если предположить, что все идет по плану, компания должна получить следующее:

Что может пойти не так?

Размышляя о наихудшем сценарии моей оценки внутренней стоимости, я сделал следующие предположения:

Результатом является моя оценка стоимости наихудшего случая в пределах 3 канадских долларов, недалеко от того места, где торгуется текущая цена акций. Я не забываю о риске того, что дела могут пойти не так, как ожидает руководство. Однако, учитывая мой анализ, что существует ограниченный долгосрочный потенциал снижения моей стоимости в худшем случае и что акции торгуются менее чем за половину моей базовой стоимости, я сохраняю нашу позицию среднего размера.

Информация, содержащаяся в настоящем документе, является конфиденциальной и предназначена исключительно для лица, которому она была передана. Его нельзя воспроизводить, использовать, распространять или раскрывать, полностью или частично, третьим лицам без предварительного письменного согласия компании Silver Ring Value Partners Limited Partnership («SRVP»). Информация, содержащаяся в настоящем документе, предоставляется исключительно в информационных и дискуссионных целях и не может быть использована каким-либо образом в качестве юридической, налоговой или инвестиционной консультации или предложения о продаже или предложения о покупке доли в любой фонд или организация, управляемая или консультируемая SRVP или ее дочерними компаниями. Информация, содержащаяся здесь, не является инвестиционным советом или рекомендацией покупать или продавать какие-либо конкретные ценные бумаги.